第一章 研究背景與動機
近年來，國外機構投資人對台灣加權股價指數之影響程度越趨增加。
http://ppt.cc/IYYa
如圖可看出自2000年以來外資對台灣加權股價指數之成交比重呈現增加之趨勢。
且台灣股市投資人已習慣將外資的買賣超視為實務投資上之重要參考依據，然而
，投資市場中對於外資資訊的解讀，多流於解釋過去已發生之行情走勢，如何將
外資的買賣資訊實際應用於實務投資中，此問題引起本研究的興趣，故本文之研
究目的為:
1.探究加權股價指數與外資買賣超資訊之相互關係。
2.透過外資的買賣超建立一判讀大盤多空之實務依據。
第二章 文獻回顧
1.
http://tw.knowledge.yahoo.com/question/question?qid=1512010701756
股市物語(2012)指出「一般買賣超，超過平均數時常代表有大行情將發生，觀察
股票行情會以有主力介入的三大法人為主，以量為評估與分析，假設外資一直買
進量大那股價未來應有行情漲跌產生，漲居多，當外資連續賣出那股價下跌成份
多」
2.
http://ppt.cc/hR7J
Michael(2010)對於外資對於個股買賣超的看法，
A、單日買賣超金額超過2百億：
代表外資一面倒的偏多或偏空，通常不是發生突發的利多或利空，就是波段行情
的發動與結束。
B、連續買賣超天數：
代表外資偏多或偏空的決心，連續買賣超8個交易日以上，後勢呈現中期回檔的機
率就大為提高。
C、單月買超金額：
可觀察波段行情是否延續。
3.
http://ppt.cc/yV9R
職場樂活族(2008)提到當外資單日買超額接近200億元時，大盤指數往往來到波段相對高點，而賣超金額一樣在200多億時，卻可能是低點附近，投資人跟著外資動作，在隔天也跟進買股票、賣股票，很容易買在最高點、賣在最低點。因此，市場上有一種說法，「台股的高點是外資買上來的，低點則是外資賣下來的」
4.
http://www.wantgoo.com/22569/106
龜大(2012)指出「外資的籌碼常常因為一些基本面的變化而增減, 他們心思成熟穩
定, 比較不會情緒化的搶進搶出; 而且因為資金太大, 因此採取分批加碼或釋出,
買超通常可以延續好幾天, 甚至長達一兩個月」
如圖所示
http://imageshack.us/a/img17/5804/9skp.png
自2009/09至2010/06
由圖可知外資在多數時期呈現連續買超或連續賣超的狀態，本研究以此現象為依據
推論出本研究之假設一：「當外資連續買超超過三天則大盤後市看多，反之當外資連續
賣超超過三天則大盤後市看空。」
假設二：「外資當日買賣超大於200億元時，行情將反轉。」
第三章 研究方法
資料來源:元大yeswin軟體
研究樣本:延續龜大(2012)之研究，採用2011年至2013年之加權股價指數與外資買賣超
之日資料。
研究方法:採用肉眼觀察法進行實證研究，外資連續三日買超則預期未來看漲、外資連
續三日賣超則預期未來看跌。以此標準檢驗2011年至2013年，使用外資連續買賣超預測
加權股價指數未來多空走勢的實用程度。
第四章 實證結果
白色大框框為連續買超時期，紫色長方框是外資連續買超三日之第三日，即後市看多的
起始日；紫色圓圈為外資連續賣超三日之第三日，即後市看空的起始日。
以此圖驗證2011年上半年由外資的連續買賣超規劃大盤後續走勢的實用程度。
方框1看多，O，三日累積買賣超150億
圓圈2看空，O，-438億
方框3看多，O，145億
圓圈4看空，失敗，-79億
方框5看多，持平，376億
圓圈6看空，O，-139億
方框7看多，結果如何，讓我們繼續看下去
方框7=方框8看多，失敗，111億
圓圈9看空，O，-32億
方框10看多，失敗，132億
圓圈11看空，O，-405億
方框12看多，失敗，85億
圓圈13看空，失敗，-178億
方框14看多，失敗，186億
圓圈15看空，失敗，-146億
方框16看多，失敗，199億
圓圈17看空，O，-157億
方框18看多，失敗，80億
圓圈19看空，失敗，-84億
方框20看多，持平，81億
預測成功的次數只有三次，即大白色長框的部分，其餘盤整時期外資的買賣超無法連續
多日，產生過多雜訊，導致外資連續買賣超失去參考意義。
圓圈21看空，失敗，-46億
方框22看多，O，124億
圓圈23看空，失敗，-80億
方框24看多，失敗，293億
圓圈25看空，失敗，-26億
方框26看多，失敗，105億
圓圈27看空，O，-203億
成功預測的案例(白長框)皆為外資在某段時期連續買超的結果，故其持續的區間會較長。
且成功案例的三日累積買賣超會較大。
2012下半年
http://img823.imageshack.us/img823/4953/hlmj.png
http://img823.imageshack.us/img823/4953/hlmj.png
方框28看多，失敗，111億
圓圈29看空，失敗，-192億
方框30看多，O，204億
圓圈31看空，失敗，105億
方框32看多，持平，122億
圓圈33看空，O，-185億
方框34看多，失敗，44億
失敗的次數仍然偏多，成功的案例連續買賣超量較大。
圓圈35看空，失敗，-123億
方框36看多，O，242億
圓圈37看空，失敗，-96億
方框38看多，O，91億
圓圈39看空，失敗，-185億
方框40看多，O，193億
圓圈41看空，O，-52億
方框42看多，失敗，98億
圓圈43看空，失敗，-162億
方框44看多，O，159億
圓圈45看空，O，-245億
方框46看多，失敗，310億
圓圈47看空，失敗，-279億
方框48看多，O，125億
圓圈49看空，失敗，-87億
總結48項結果，透過外資連續買超三日或連續賣超判定後市看漲或看跌的實用性，
預測成功的次數為18次，機率為37.50%；預測失敗的次數為27次，機率為56.25%，
顯示以外資連續買賣超三日預測未來行情的準確性極低。
統計外資三日連續買超或賣超的總值，結果顯示外資每次連續三日買超或賣超的平
均值為156億，標準差為93億元，而在行情預測成功的18次當中，連續三日買賣超的
平均值為182億，在行情預測失敗的27次當中，連續三日買賣超的平均值為134億，兩
者皆落在總樣本的正負一個標準差之間，未算先猜預測成功的連續三日買賣超量並無
顯著大於預測失敗的連續三日買賣超量，又是個令人失望的研究結果。
至於透過觀察外資當日買賣超是否大於200億，以判定行情是否反轉之研究，如圖所示
http://imageshack.us/a/img823/3310/q4gd.png
http://imageshack.us/a/img707/5016/brbs.png
2011年至2013年共有7次外資當日買賣超金額大於200億元者，此7日皆發生於2011年間，
顯示2012與2013年外資單一日大買或大賣的機率明顯下降。7次外資買賣超大於200億元
者，僅有一次行情未能反轉，其餘6次即使無法造成反向的大趨勢，但至少皆能造成股價
指數暫且的回檔，顯示外資當日買賣超大於200億元，後市行情反轉，此原則大致可成立
，唯獨當日外資超過200億元的日子不若從前多，故能夠參考的機會並不多。
第五章 研究結論與建議
http://img32.imageshack.us/img32/6125/zmp.PNG
外資與大盤的變化是這麼緊密，害我陷入了研究外資買賣超與台股之間的關係，悲劇的
是，外資與大盤的關係似乎只能從事後的資料才得以看得清楚，由此圖可以看出，外資
的買賣超量幾乎是與大盤一齊上下波動，這一點在事後的圖表皆一覽無疑，每次行情的
高點都是外資買上去的、每次低點都是外資賣下去的，但實際以外資過去的資料預測未
來走勢的效果，透過此次研究，可以看出效果實在不佳，表示想與過去或近期的外資買
賣超資料預測未來的大盤走勢是不切實際的，簡單來說外資今天買超不代表明天會繼續
買超，只是在大行情的階段外資確實會連續買超，但是如何分辨此次外資是認真要連續
買到滿，還是想買個幾天又要轉回賣超？本研究為了回答此問題，參考龜大(2012)的看
法，採用連續三日買超或賣超推測外資將持續做多或做空，但研究結果不如預期。
值得注意的是，原本想用來湊篇數的文獻，職場樂活族(2008)提到將當日200億元以上
的買賣超作為判斷行情是否反轉的依據，透過觀察，此方法確實有參考價值，唯獨近年
來外資當日買賣超大於200億元的機會皆不高，故少有機會可依此方法對預測未來行情。
給投資人的建議，外資買賣超對台股影響很大，但沒人能確定外資明天會買超或賣超，故
我們不能看到外資現階段連續買超或賣超就斷定未來也會繼續買下去或賣下去。外資的買
賣超對事後看圖說故事的分析師的價值遠大於對想推測未來行情走勢的投資人的價值。
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